核心观点
要点1：十四五及愿景规划定调资本市场长远发展。
规划要求，完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重；全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高上市公司质量。深化新三板改革；完善市场化债券发行机制，稳步扩大债券市场规模，丰富债券品种，发行长期国债和基础设施长期债券。规划要求完善现代金融监管体系，补齐监管制度短板，在审慎监管前提下有序推进金融创新，健全风险全覆盖监管框架，提高金融监管透明度和法治化水平；稳妥发展金融科技，加快金融机构数字化转型。我们认为，规划奠定了资本市场发展基调，总体与中央工作会议等精神一脉相承，股权投资大时代将加快到来，行业长期向好发展格局不变。
当前券商板块估值约为1.72倍PB，受美债上行影响而持续承压，估值远低于15年的5倍PB，及年的17.66倍PB。Q4券商持仓占比仍有下降，预计Q1可能继续下降。Q4主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值比例为0.8%，环比-0.2pct，相较沪深低配5.4pct；就个股集中度而言，持仓集中于东方财富、中信证券、华泰证券，持仓市值占比为73.0%、14.4%、4.3%。近期市场及券商板块的调整一定程度上是市场对美债及美元指数快速上行的担忧，更深层次是一段时期以来相对抱团的畸形风格所导致信用风险计提减值增加而压制估值，而交易量的放大只是券商估值修复的必要条件。中期看，我们认为，美国1.9万亿美元救助法案法案，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”的定调，A股市场行情仍值得期待。同时，建议密切