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1.行业观点
本周市场日均成交额环比续降至1.25万亿，连续两周降幅超亿；两融余额亦稳中微降。受美联储taper预期，国内超大IPO上市等因素影响，市场出现较大幅度调整，但非银板块特别是证券板块走出亮眼独立行情。当前市场对证券行业受益于大财富管理转型，盈利能力提升，抗周期性增强已形成一致预期，板块内控/参股公募基金且基金利润贡献较高的标的估值修复效应明显。由于此类标的以大型券商为主，估值相对较低，beta属性显著提升。在此主线持续催化下，近期上涨较少的头部券商中信（华夏）、国泰君安（华安）、海通证券（富国、海富通）、华泰证券（南方、华泰柏瑞）估值有望得到进一步修复。
监管层面，1.易主席在证监会年中监管会议上表示将“推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定*策预期和制度环境”，有望降低跨市场不确定性风险的累积，呵护市场；亦有望使跨境IPO、并购重组、投资等业务步入正轨，利好券商大投行业务。2.中证登披露7月市场监测数据，7月新增投资者.89万，虽因高基数和市场赚钱效应下降等因素同比减少33.69%，但环比仍增长3.45%，投资热情仍在高位。3.港交所宣布将于10月18日推出以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约，有望增加外资对板块内蓝筹标的的配置力度，构成中长期利好。
证券板块当前平均PB2.17x，其中头部券商平均PB仅1.27x，仍远低于历史估值中枢，投资价值凸显。我们认为未来有三点或影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.市场风格。整体上看，证券行业当前业务差异性仍较为有限，在行业马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.67xPB，业绩和ROE近年持续上升且增长确定性强，且估值已消化配股影响，看好其年内回归至1.9-2.1x区间。
保险方面，预计近三年均为监管大年，*策对险企经营的影响需持续